Tập đoàn tài chính Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG) – một trong ba định chế tài chính - ngân hàng chủ chốt của Nhật Bản và thuộc nhóm các tập đoàn tài chính lớn nhất thế giới – vừa nâng dự báo tăng trưởng Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) của Việt Nam năm 2025 lên 7,7% và năm 2026 lên 8,2%, cao hơn đáng kể so với mức dự báo 6,9% cho năm 2025 và 7,4% cho năm 2026 được đưa ra hồi tháng 8/2025.

Theo MUFG, việc điều chỉnh dự báo phản ánh đánh giá ngày càng tích cực đối với sức bật của khu vực xuất khẩu, cùng với động lực tăng trưởng nội địa tiếp tục được duy trì. Tuy nhiên, bên cạnh triển vọng thuận lợi, "đại gia" ngân hàng này cũng cảnh báo những rủi ro mới nổi liên quan đến tăng trưởng tín dụng ở mức cao, áp lực tỷ giá...

* Xuất khẩu và cầu nội địa là hai xung lực chính

Trong báo cáo có tiêu đề “Việt Nam: Rủi ro quá nóng ở mức vừa phải, trong bối cảnh cải cách cơ cấu rất tích cực”, MUFG nhận định hoạt động xuất khẩu của Việt Nam trong năm 2025 vượt xa kỳ vọng, với mức tăng trưởng gần 17% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn đáng kể so với dự báo ban đầu của ngân hàng này.

Đáng chú ý, đà tăng xuất khẩu diễn ra trên diện rộng. Xuất khẩu điện tử tăng khoảng 28%, trong khi máy móc và thiết bị tăng 14%, phản ánh vai trò ngày càng lớn của Việt Nam trong chuỗi cung ứng sản xuất khu vực và toàn cầu. MUFG cho rằng việc một số mặt hàng, đặc biệt là điện tử, được miễn trừ khỏi các biện pháp thuế đối ứng của Mỹ đã góp phần quan trọng hỗ trợ đà tăng trưởng này.

Tuy vậy, báo cáo cũng chỉ ra dấu hiệu phân hóa giữa các nhóm ngành. Dệt may – một ngành xuất khẩu chủ lực – bắt đầu chậm lại, với mức tăng trưởng khoảng 7% trong năm 2025 tính đến hết tháng 11/2025, thấp hơn so với mức 10% của năm 2024. Riêng tháng 11/2025, kim ngạch dệt may chỉ tăng 0,1% so với cùng kỳ năm trước. Diễn biến này cho thấy các ngành thâm dụng lao động đang chịu áp lực ngày càng lớn từ nhu cầu toàn cầu suy yếu và cạnh tranh gia tăng.

Song song với xuất khẩu, dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) cũng duy trì tốt hơn dự kiến. MUFG ghi nhận vốn FDI thực hiện trong năm 2025 tăng khoảng 10%, trong khi tổng vốn đăng ký tiếp tục ở mức cao, phản ánh niềm tin của nhà đầu tư nước ngoài vào triển vọng trung hạn của kinh tế Việt Nam.

Một giả định quan trọng trong kịch bản cơ sở của MUFG là Việt Nam và Mỹ sẽ ký kết một thỏa thuận thương mại chính thức, qua đó giúp gia tăng mức độ chắc chắn cho hoạt động đầu tư và kinh doanh, đồng thời hỗ trợ đà tăng trưởng trong những năm tới. Tuy nhiên, MUFG cũng lưu ý quá trình đàm phán có thể còn tồn tại những điểm nghẽn.

Bên cạnh lực đẩy từ thương mại và đầu tư, MUFG nhấn mạnh cầu nội địa và cải cách cấu trúc vẫn là những trụ cột then chốt của triển vọng kinh tế Việt Nam. Động lực này đến từ việc chính phủ đẩy mạnh đầu tư hạ tầng công và khơi thông niềm tin của khu vực tư nhân, qua đó tạo cú hích cho nhu cầu trong nước. MUFG đánh giá những cải cách thể chế hiện nay của Việt Nam – được xem là nỗ lực cải cách cấu trúc tham vọng nhất kể từ năm 1986 – đang từng bước tháo gỡ các điểm nghẽn mang tính nền tảng của nền kinh tế.

Tuy nhiên, mặt trái của quá trình này là tăng trưởng tín dụng duy trì ở mức rất cao. Theo MUFG, tín dụng tại Việt Nam trong năm 2025 tăng trên 19% so với cùng kỳ năm trước, làm gia tăng rủi ro nền kinh tế “quá nóng”, đặc biệt trong bối cảnh chính phủ đặt mục tiêu tăng trưởng GDP từ 8,3-8,5% cho cả năm 2025 và hướng tới con số 10% cho năm 2026.

* Áp lực tỷ giá và chính sách tiền tệ thận trọng hơn

Từ góc độ tiền tệ, MUFG cho rằng định hướng chính sách của Việt Nam hiện nay, với ưu tiên thúc đẩy tăng trưởng mạnh, có thể khiến áp lực suy yếu tỷ giá gia tăng trong năm 2026. Ngân hàng này dự báo tỷ giá có thể tiến sát tới vùng 26.800 VND/USD trong năm 2026, phản ánh áp lực mất giá của đồng Việt Nam theo hướng từ từ và được kiểm soát.

MUFG lưu ý rằng mặc dù xuất khẩu và FDI được kỳ vọng tiếp tục duy trì tích cực trong năm 2026, nhưng động lực tăng trưởng trong nước cùng áp lực dòng vốn sẽ là yếu tố chi phối diễn biến thị trường tỷ giá và lãi suất. Theo đó, lãi suất liên ngân hàng nhiều khả năng duy trì ở mức trên 6% trong suốt năm 2026, do nhu cầu tín dụng cao, Ngân hàng Nhà nước rút bớt thanh khoản qua kênh thị trường mở và sự phân bổ thanh khoản không đồng đều trong hệ thống ngân hàng.

Ngân hàng Nhật Bản cũng cho rằng mặt bằng lãi suất hiện tại đang ở mức khá thấp so với triển vọng tăng trưởng của nền kinh tế Việt Nam. MUFG dự báo Ngân hàng Nhà nước Việt Nam có thể tăng lãi suất tái cấp vốn một lần, khoảng 25 điểm cơ bản, trong nửa cuối năm 2026. Mặc dù vậy, MUFG nhấn mạnh đây là một quyết định “khá cân nhắc”.

Theo MUFG, việc Cục Dự trữ liên bang Mỹ (Fed) được kỳ vọng tiếp tục cắt giảm lãi suất trong năm 2026 có thể phần nào giúp giảm áp lực lên thị trường ngoại hối Việt Nam.

Về tổng thể, MUFG khẳng định triển vọng cải cách cấu trúc của Việt Nam trong trung hạn vẫn rất tích cực. Theo ngân hàng này, nếu các cải cách hiện nay được triển khai hiệu quả, năng suất lao động sẽ từng bước được cải thiện, các rào cản tăng trưởng mang tính nền tảng sẽ được tháo gỡ, qua đó giúp Việt Nam duy trì quỹ đạo tăng trưởng bền vững trong những năm tới.